Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.03.2018
Kursziel: 4,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Laser

Belastende Faktoren in 2017 sollten sich mittelfristig auszahlen  
windeln.de hat am Mittwoch den Geschäftsbericht 2017 vorgelegt und die im Februar berichteten vorläufigen Kennzahlen bestätigt.  
[Tabelle]
 
China erneut mit starkem Wachstum: Wachstumstreiber für die um rund 9% gestiegenen Erlöse waren erneut China (+18,2% auf 105,6 Mio. Euro), nicht zuletzt aufgrund der Erfolge auf der Tmall Global-Plattform, und Europa (+22,2% auf 62,3 Mio. Euro). Die 50%ige Reduzierung der Marketingaufwendungen für margenschwache Produkte führte in der DACH-Region hingegen zu einem Umsatzrückgang von 18,9% auf 44,2 Mio. Euro.  
EBIT verfehlt Erwartungen: Das bereinigte EBIT i.H.v. -24,9 Mio. Euro lag im vom Unternehmen avisierten Korridor (-26 bis -24 Mio. Euro). Das berichtete EBIT betrug -43,6 Mio. Euro und fiel damit schlechter aus als von uns erwartet (-34,3 Mio. Euro), was jedoch im Wesentlichen auf Abschreibungen (non-cash) auf immaterielle Vermögenswerte i.H.v. 10,3 Mio. Euro (u.a. für Feedo) im Zuge der aktuellen Restrukturierung zurückzuführen ist.
 
Contribution-Marge steigt, Cashburn nimmt weiter ab: Die für das Erreichen des Break-Even wichtige Contribution-Marge verbesserte sich gegenüber dem Vorjahr deutlich um 220 Basispunkte auf 4,8%. Dennoch verzeichnete windeln.de in 2017 einen weiteren Kapitalabfluss i.H.v. ca. 25 Mio. Euro, wobei der Cashburn in Q4 (-4,9 Mio. Euro) unter dem durchschnittlichen Niveau von Q1-Q3 (-6,4 Mio. Euro) lag. Die liquiden Mittel per 31.12. betrugen 25,7 Mio. Euro und sollten sich durch die Kapitalerhöhung im Februar 2018 (Erlös ca. 5,2 Mio. Euro) weiter erhöht haben. Die zur Verfügung stehenden Mittel sollten u.E. ausreichen, um aus eigener Kraft den Turnaround beim Cash-Flow zu schaffen.
 
Weiteres Wachstum 2018, Break-Even in 2019: Für das laufende Geschäftsjahr erwartet das Management eine Umsatzsteigerung auf dem Niveau von 2017 (abzüglich des Erlösbeitrags der zum Verkauf stehenden Feedo und des geschlossenen Italiengeschäftes), sowie deutliche Verbesserungen bei Contribution-Marge, EBIT und Free Cashflow. Zudem bekräftigte das Unternehmen sein Ziel, zu Beginn des Geschäftsjahres 2019 den Break-Even beim bereinigten EBIT zu erreichen. Wir haben unser Modell aktualisiert und insbesondere den Umsatz der aktuellen regionalen Aufstellung angepasst.  
Fazit: Wenngleich das berichtete EBIT unter unseren Erwartungen lag, sollte windeln.de mit den eingeleiteten Maßnahmen adäquat aufgestellt sein, um den Break-Even in 2019 zu erreichen. Dies stellt u.E. einen elementaren Katalysator für die Aktie dar. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 4,00 Euro.
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/16215.pdf

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