Original-Research: 3U HOLDING AG - von GSC Research GmbH
Einstufung von GSC Research GmbH zu 3U HOLDING AG

Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902

Anlass der Studie: Neunmonatszahlen 2022
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.11.2022
Kursziel: 5,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 20.04.2022, vormals Halten Analyst: Jens Nielsen

Neunmonatszahlen 2022 durch Transaktionseffekte geprägt  
Im dritten Quartal des laufenden Geschäftsjahres 2022 realisierte die 3U HOLDING AG mit den Veräußerungen ihrer Beteiligungen an der InnoHubs GmbH und der weclapp SE erhebliche Wertsteigerungen in ihrem Portfolio. So konnten insgesamt bei einem Mitteleinsatz von rund 24 Mio. Euro neben den zwischenzeitlich generierten Erträgen Nettoerlöse von über 160 Mio. Euro – davon etwa 10 Mio. Euro auf die InnoHubs entfallend – vereinnahmt werden. In der Folge waren die Neunmonatszahlen massiv durch entsprechende Transaktionseffekte geprägt. Dabei sollte man jedoch auch die positive Geschäftsentwicklung der fortgeführten Bereiche nicht aus dem Auge verlieren.
 
Derzeit arbeitet der Vorstand an Strategien und der Identifizierung von Potenzialen, um die fortgeführten Aktivitäten zu stärken und weiterzuentwickeln. Dies umfasst sowohl den Ausbau der vorhandenen Geschäftsmodelle als auch die Erschließung neuer Geschäftsfelder. Im Mittelpunkt stehen dabei unverändert die Ziele eines nachhaltigen profitablen Wachstums sowie der Generierung von Wertsteigerungen im Sinne aller Stakeholder.
 
Im Segment ITK weisen vor allem die Rechenzentrumsdienstleistungen ein kräftiges Wachstum auf. Zudem befindet sich das potenzialstarke Geschäftsmodell der Managed Services, mit dem die Digitalisierung des Mittelstands adressiert und wiederkehrende Erlöse generiert werden, im Aufbau. Hier konnte die 3U TELECOM GmbH zuletzt mit der Portal Systems AG ein Unternehmen aus der IT-Branche als Kunde für die Administration von Server-Infrastruktur, Netzwerken und der Hardware-Arbeitsplatzausstattung gewinnen.
 
Das Segment Erneuerbare Energien sollte weiterhin deutlich von der Energiewende profitieren. Dabei konnten bei den Windparks bereits teilweise neue günstige Stromlieferverträge für 2023 abgeschlossen werden. Hinsichtlich der im August beantragten Repowering-Maßnahmen beim Windpark Langendorf wird im ersten Quartal des kommenden Jahres mit der behördlichen Genehmigung gerechnet, so dass die Inbetriebnahme dann planmäßig bis zum zweiten Quartal 2025 erfolgen sollte.
 
Im Segment SHK, dessen Wachstum sich im dritten Quartal mit einem Umsatzplus von fast einem Drittel erfreulich beschleunigte, liegt der Fokus auf einer weiteren Verbesserung der Profitabilität. Dabei dürften die Themen Energiesparen, Fachkräftemangel und Handwerkerpreise/-verfügbarkeit den Trend zum Selberbauen weiter verstärken und damit dem von der Selfio GmbH betriebenen Onlinehandel mit Sanitär-, Heizungs- und Klimatechnologie weiterhin Rückenwind bescheren. Zudem werden die Schwerpunkte im Produktportfolio von den bisherigen Bereichen Fußbodenheizung, Lüftung und Wasseraufbereitung um das Gebiet Wärmepumpen erweitert.  
Insbesondere im Segment SHK halten wir künftig auch Zukäufe für wahrscheinlich. Schließlich gibt es bei der Selfio GmbH bereits ähnliche Gedankenansätze wie ehemals bei der weclapp SE, sprich organisches und anorganisches Wachstum in die Umsatzregion von 100 Mio. Euro mit der anschließenden Perspektive eines möglichen Börsengangs oder – im Fall eines ungünstigen Kapitalmarktumfeldes – einer Private-Equity-Platzierung.  
Angesichts einer Konzerneigenkapitalquote von über 86 Prozent, einer Barliquidität von knapp 190 Mio. Euro und einem Netto-Cash-Bestand (ohne Leasingverbindlichkeiten) von fast 173 Mio. Euro zum 30. September 2022 sind dabei auch größere Akquisitionen problemlos darstellbar. Zudem hat der 3U-Vorstand angekündigt, einen Teil der prall gefüllten Kassen für eine angemessene Beteiligung der Aktionäre am Erfolg aus den beiden Beteiligungsverkäufen zu verwenden. Hier darf man auf den Dividendenvorschlag, der die Ausschüttungsrendite für 2022 auf ein sehr ansehnliches Niveau katapultieren dürfte, gespannt sein.  
Alleine die Netto-Cash-Position zum Ende des Neunmonatszeitraums entspricht 4,89 Euro je 3U-Aktie. Auch wenn in den letzten Tagen wieder etwas Bewegung in die Notierung gekommen ist, bewegt sich der Kurs des Anteilsscheins aktuell mit 4,17 Euro immer noch knapp 15 Prozent unter diesem Wert. Und die übrigen Beteiligungen, Immobilien sowie Wind- und Solarparks sind dabei noch gar nicht berücksichtigt. Wir gehen davon aus, dass sich diese erhebliche Diskrepanz in dem Maße reduzieren wird, in dem der Kapitalmarkt die Potenziale und Perspektiven der fortgeführten Aktivitäten realisiert. Hier arbeitet die Gesellschaft an einer entsprechend intensiveren Kommunikation.
 
Insgesamt stufen wir daher die Aktie der 3U HOLDING AG mit ihren auf die drei Megatrends Digitalisierung im Mittelstand, Onlinehandel und Erneuerbare Energien ausgerichteten Geschäftsmodellen bei einem auf 5,70 Euro erhöhten Kursziel, das aktuell einem Upside-Potenzial von fast 37 Prozent entspricht, unverändert als klaren Kauf ein.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/25945.pdf

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