Original-Research: curasan AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu curasan AG

Unternehmen: curasan AG
ISIN: DE0005494538

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.05.2016
Kursziel: 1,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christopher Rodler

Geschäftsbericht veröffentlicht – Ergebnis unter den Erwartungen  
curasan hat den Geschäftsbericht für 2015 vorgelegt.  
[Tabelle]
 
Bereinigter Bruttoumsatz wächst leicht: Brutto- und Nettoumsätze waren in 2015 rückläufig, was u.a. an der Einstellung des Produkts Cytoplast in Q1 2015 lag. Bereinigt um die Beiträge dieses Produkts (0,5 Mio. Euro in 2014, 0,1 Mio. Euro in 2015), wuchs der adjustierte Brutto-Umsatz um 3,6% auf 6,0 Mio. Euro.
 
Ergebnis durch Neubewertung des Asset Deals mit Riemser Pharma belastet: Das Nettoergebnis lag mit 1,3 Mio. Euro zwar deutlich über dem Vorjahresniveau, jedoch klar unter unseren Schätzungen und auch unter der Guidance des Unternehmens (1,9-2,1 Mio. Euro). Grund hierfür war primär die Neubewertung des Asset Deals mit Riemser Pharma: Aufgrund einer IFRS-Vorschrift musste der Kundenstamm des in 2013 erworbenen Dentalgeschäfts separat aktiviert werden, was planmäßige Abschreibungen darauf zur Folge hat, während auf den restlichen Firmenwert keine planmäßigen Abschreibungen zu erfolgen haben. Der Effekt betrug 0,25 Mio. Euro in 2015 und wird die Abschreibungen bis 2022 um rund 0,19 Mio. Euro p.a. erhöhen. Weitere Belastungen ergaben sich durch den Aufbau höherer Lagerbestände, um auf die gute Auftragslage zu reagieren, sowie aufgrund etwas höher als erwarteter Personalkosten.
 
Guidance für 2016 veröffentlicht, Schätzungen angepasst: curasan erwartet für 2016 einen Bruttoumsatz von 6,7-7,1 Mio. Euro (Wachstum von 12%-18%), ein EBITDA zwischen -1,2 und -1,6 Mio. Euro und ein Nettoergebnis zwischen -1,5 und -1,9 Mio Euro. Für Q1 rechnet das Unternehmen mit Umsätzen im Bereich von 1,3-1,4 Mio. Euro. Da der Ausblick unter unseren Erwartungen lag, haben wir unsere Schätzungen gesenkt. Den Break-even auf EBITDA-Level erwarten wir nun erst in 2018.
 
Positiver Newsflow erwartet: Nach der zuletzt bekanntgegebenen strategischen Partnerschaft mit einem chinesischen Investor hat das Unternehmen angekündigt, in den nächsten Wochen mehr Details zur Strategie in den USA und Asien zu veröffentlichen.
 
Fazit: Wir senken das Kursziel nach Überarbeitung unseres Modells auf 1,20 Euro (zuvor: 1,60 Euro), bestätigen angesichts des Upsides von 13% aber die Kaufempfehlung. Risiken bleiben aufgrund der noch geringen Visibilität des Turnarounds. Die erwarteten neuen Details zur Wachstumsstrategie könnten diesbezüglich mehr Klarheit bringen und sollten sich positiv auf das Sentiment auswirken.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13777.pdf

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