Original-Research: Euromicron AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Euromicron AG

Unternehmen: Euromicron AG
ISIN: DE000A1K0300

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 15,50 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung: 18.08.2015
Analyst: Felix Gode, CFA

• Die euromicron AG konnte im GJ 2014 ein deutliches Wachstum um 6,3 % auf 346,34 Mio. € aufweisen. Insbesondere das Segment Süd und dabei die Herstellerbetriebe wiesen mit einem Zuwachs um 10,0 % eine hohe Dynamik auf. Dabei ist zu berücksichtigen, dass hier die Übernahmen der ATECS AG und SIM GmbH zum Tragen kamen und einen anorganischen Beitrag leisteten.  
• Im 1. HJ 2015 hingegen war ein um 1,3 % leicht rückläufiger Umsatz zu beobachten, was jedoch auch darauf zurückzuführen ist, dass auf magenschwache Aufträge verzichtet wurde, zu Gunsten der Rentabilität. Das geringere Umsatzvolumen wirkte sich ergebnisseitig zunächst belastend aus, dabei ist aber auch zu berücksichtigen, dass im 1.HJ 2015 Einmalaufwendungen im Rahmen der Reorganisation in Höhe von 1,3 Mio. € anfielen. Bereinigt um diese lag das EBITDA zum Halbjahr bei 3,92 Mio. €, was einer EBITDA-Marge von 2,5 % entspricht.
 
• Im Zuge des erfolgten Vorstandswechsels hat die euromicron AG eine strategische Straffung vorgenommen. Im Rahmen dessen soll die Ausrichtung verstärkt auf die Digitalisierung fokussiert und damit mittelfristig das Produkt- und Lösungsgeschäft gestärkt und ausgebaut werden. Damit sollte durch die höhere Wertschöpfungstiefe und die systemkritischere Position bei den Projekten auch das Margenniveau sukzessive angehoben werden können.  
• Für das GJ 2015 gehen wir von einer flach verlaufenden Umsatzentwicklung aus, wobei wir erwarten, dass die vom Vorstand ausgegebene Prognosespanne von 340-360 Mio. € mit 341,59 Mio. € am unteren Ende erreicht wird. Dabei erwarten wir eine differenzierte Entwicklung der beiden Segmente Nord und Süd, mit einem leichten Wachstum im Segment Nord und einem mittleren einstelligen Rückgang im Segment Süd. Für das GJ 2016 gehen wir dann von einem beschleunigten Wachstum um 2,9 % auf 351,48 Mio. € aus, wobei dabei bereits die geplante Veräußerung von nicht profitabel Geschäftsbereichen berücksichtigt ist.
 
• Da das Ergebnis für das GJ 2015 noch einmal durch Reorganisationsmaßnahmen mit rund 3,50 Mio. € belastet sein dürfte, erwarten wir noch keine Rentabilitätsverbesserung im operativen Geschäft. Bereinigt um die Einmalaufwendungen sollte das EBITDA mit 20,81 Mio. € (17,31 Mio. € unbereinigt) in etwa auf dem 2014er-Niveau liegen. Für 2016 gehen wir dann von einer deutlichen Verbesserung des vergleichbaren EBITDA-Wertes auf 24,50 Mio. € sowie einer EBITDA-Marge von 7,0 % aus.  
• Mit einer Marktkapitalisierung von 62,9 Mio. € werden die Aktien der euromicron AG derzeit mit einem Abschlag in Höhe von rund 40 % zum un-bereinigten Eigenkapital gehandelt. Angesichts der strategischen Straffung und der bereits in Umsetzung befindlichen Veränderungen in der Organisationsstruktur sollte sich die Ergebnissituation in den kommenden Jahren stabilisieren und weiter verbessern. Für das GJ 2016 erwarten wir auf derzeitigem Kursniveau ein KGV in Höhe von rund 8,7. Vor diesem Hintergrund halten wir eine Bewertung unterhalb des Buchwertniveaus für nicht gerechtfertigt. Auf Grundlage unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 15,50 € ermittelt und vergeben somit das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13155.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
++++++++++++++++
Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
+++++++++++++++

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.