Original-Research: Evotec AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.05.2015
Kursziel: 4,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Starkes erstes Quartal – Umsatzprognose angehoben  
Evotec hat für das erste Quartal 2015 starke Zahlen vorgelegt: Der Konzernumsatz stieg um 22% auf 21,5 Mio. Euro (Vj.: 17,6 Mio. Euro). Trotz angefallener Transaktionskosten im Zuge der Verhandlungen mit Sanofi verbesserte sich das bereinigte EBITDA signifikant auf -0,3 Mio. Euro nach -1,3 Mio. Euro im Vorjahresquartal. Die Bruttomarge kletterte um 4,5 Prozentpunkte auf 30,7% (Vj.: 26,2%). Zum Ende des Quartals verfügt das Biotech-Unternehmen über sehr hohe Finanzmittelreserven von 95,8 Mio. Euro (noch vor Erhalt der Abschlagszahlung von über 40 Mio. Euro aus der Sanofi-Transaktion).
 
Der kräftige Umsatzzuwachs verdankt sich allerdings in Teilen positiven Wechselkurseffekten (ca. 2 Mio. Euro) und der Akquisition von Euprotec, deren Umsätze in Q1 2014 noch nicht enthalten waren. Einen markanten Anteil am Umsatzwachstum hatten ferner die positive Entwicklung des Antiinfektiva-Geschäftes (EVT Execute) sowie Abschlagszahlungen aus der Kooperation mit Second Genome (EVT Innovate). Letztere trugen wesentlich zum satten Umsatzanstieg bei Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen auf 3 Mio. Euro (Vj.: 1,3 Mio. Euro) und folglich zur Verbesserung der Bruttomarge bei. Der Umsatz aus dem Basisgeschäft (d.h. Umsatz vor Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen) verzeichnete ein Plus von 14% auf 18,5 Mio. Euro (Vj.: 16,3 Mio. Euro). Ohne die Basisumsatz Q1 2014 gestiegen.
 
Ausblick 2015 - Umsatzprognose auf über 35% angehoben. Evotec hat seine Guidance für das Umsatzwachstum vor Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen auf über 35% angehoben (zuvor: 20%). Als Grund für den Anstieg gibt das Management die Konkretisierung der Verbuchung der Sanofi-Transaktion an, betont aber zugleich, dass sie haben werde. Es zeichnet sich also deutlich ab, dass das Unternehmen bereits im laufenden Geschäftsjahr einen weit größeren Anteil an dem mit Sanofi vereinbarten Gesamtpaket von über 250 Mio. Euro als Umsatz wird vereinnahmen können, als noch im März angenommen. Abgesehen von den neuen Umsatzzielen bleiben die übrigen Finanzprognosen unverändert gültig: Für das bereinigte EBITDA (vor Änderungen bei Earn-out-Komponenten) wird im laufenden Geschäftsjahr ein positives Ergebnis erwartet. Die F&E-Aufwendungen sollen 2015 im Zuge der Sanofi-Transaktion signifikant auf 15-20 Mio. Euro ansteigen. Mit einer CAPEX-Guidance von bis zu 10 Mio. Euro wird Evotec kräftig in den Ausbau von Kapazitäten und Technologien investieren. Die Liquidität zum Ende des Jahres wird deutlich über 100 Mio. Euro prognostiziert.  
Newsflow 2015: Einer der hauptsächlichen Kurstreiber 2015 werden die Daten aus der Phase-IIb-Studie des MAO-B-Inhibitors Sembragilin (EVT302/RG1577) zur Behandlung moderater Formen von Alzheimer sein. Die Studie unter der Leitung von Roche ist weltweit eine der wenigen spätphasigen Studien in dieser Patientengruppe und wertet die Daten von 495 Patienten aus. Evotec rechnet Ende Juni mit der Veröffentlichung der Studienergebnisse und wird eine eigene Pressemitteilung dazu herausgeben. Die Resultate der Studie sind unmittelbar bewertungsrelevant, da sie die Marktchancen und damit den Pipelinewert neu taxieren, und sollten daher zur Jahresmitte einen deutlichen Niederschlag im Aktienkurs finden. Auch wenn eine Meilensteinzahlung von rund 30 Mio. Euro erst mit Beginn der nachfolgenden Phase III in H1 2016e fällig werden wird.
 
Seine für das laufende Geschäftsjahr avisierten Werttreiber hat das Management erneut bekräftigt, ohne dies konkret in Zahlen zu fassen. So stehen im Segment EVT Execute (1) neue langfristige Verträge mit Pharma und Biotech, (2) neue integrierte Technologie- und Indikationsallianzen sowie (3) Meilensteine aus bestehenden Allianzen an. Im Segment EVT Innovate werden (4) die Verpartnerung von Cure X/Target X-Programmen, (5) bedeutende Fortschritte in der klinischen Pipeline sowie (6) die Erweiterung des Netzwerks akademischer Allianzen angekündigt.
 
Fazit: Evotec hat starke Q1-Zahlen vorgelegt - nicht zuletzt auch durch gestiegene Meilenstein- und Upfrontzahlungen. Für 2015 erwarten wir die überfällige Trendwende bei diesen erfolgsbasierten Umsätzen, nachdem Evotec in den vergangenen Jahren durch eine rückläufige Entwicklung bei Meilensteinen und Abschlagszahlungen enttäuscht hatte. Die Zeichen dafür stehen gut: Mit einem rasant wachsenden Portfolio von derzeit über 70 Entwicklungsprojekten hat Evotec das Fundament für einen anhaltenden Nachschub an attraktiven Produktkandidaten gelegt. Ein kräftig aufgestocktes Business Development Team steht für die Vermarktung bereit und sollte in den kommenden Jahren für eine anziehende Dynamik im Dealflow sorgen. Für das laufende Geschäftsjahr hat Evotec bedeutende Fortschritte in der klinischen Pipeline und die Verpartnerung von Cure X/Target X-Programmen angekündigt. Im kommenden Jahr könnten Roches Meilensteinzahlungen im Zusammenhang mit Alzheimerkandidat Sembragilin (EVT302/RG1577) Evotecs Umsätze sogar in neue, nicht gekannte Höhen treiben. Die Weichen hierfür werden Mitte 2015 mit der Bekanntgabe der Phase-IIb-Ergebnisse gestellt. Ab 2017 rechnen wir mit ersten Upfrontzahlungen aus der Verpartnerung der von Sanofi übernommenen Krebstherapeutika, die bis dahin die Schwelle zur Klinik (IND-Status) erreicht haben sollten.
 
Unsere Detailprognosen für 2015 haben wir überarbeitet und berücksichtigen nunmehr ein Umsatzplus von über 35% im Service-Basisgeschäft. Aus der aktualisierten SOTP-Bewertung leitet sich ein Kursziel von 4,50 Euro ab. Darin sind die von Sanofi einlizenzierten Onkologieprojekte, die ein wesentliches Asset der Transaktion darstellen, aufgrund ihres präklinischen Status noch nicht einmal eingepreist. Wir empfehlen die Aktie zum Kauf.  
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12929.pdf

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