Original-Research: Ludwig Beck AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Ludwig Beck AG

Unternehmen: Ludwig Beck AG
ISIN: DE0005199905

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 35,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung: 23.10.2015
Analyst: Felix Gode, CFA

Das Management der Ludwig Beck AG hat im Rahmen der Q3-Zahlen 2015 die Prognosen für das Gesamtjahr 2015 bestätigt und geht weiterhin von Umsatzerlösen in Höhe von 158-163 Mio. € sowie einem EBIT zwischen 17-19 Mio. € aus.
 
Auch aus unserer Sicht lagen die Neun-Monats-Zahlen im Rahmen der Erwartungen, so dass auch wir unsere Prognosen vom 22.07.2015 bestätigen. Demnach gehen wir für 2015 weiterhin von Umsatzerlösen in Höhe von 159 Mio. € aus, wobei wir erwarten, dass der Umsatzbeitrag von WORMLAND bei rund 53 Mio. € liegen sollte. Auch in 2016 wird sich aus der WORMLAND-Übernahme noch ein anorganischer Effekt ergeben, so dass wir mit einer weiteren deutlichen Umsatzsteigerung auf 189,20 Mio. € rechnen.  
Die vorübergehende Belastung der Rohertragsmargen in den ersten neun Monaten 2015 und insbesondere im Q3 2015 sollte sich bereits im Q4 2015 merklich relativieren, da bei WORMLAND der Abverkauf weitgehend abgeschlossen worden sein dürfte und sich auch der Lagerumschlag der Herrenabteilung bei Ludwig Beck immer weiter verbessert. Insofern gehen wir davon aus, dass die Rohertragsmarge im Q4 klar verbessert ausfallen wird.  
Daher behalten wir auch unsere EBIT-Erwartung für 2015 von 17,00 Mio. € unverändert bei. Für das GJ 2016 rechnen wir zudem aufgrund des Entfallens des Badwills mit einem rückläufigen EBIT auf dann 9,50 Mio. €, wobei wir den EBIT-Beitrag von WORMLAND auch für 2016 noch leicht negativ erwarten. Dabei dürfte sich auch die geplante Anpassung der Filialstruktur in 2016 noch auswirken. Angesichts der im Q3 noch nicht vollzogenen Veränderungen gehen wir davon aus, dass entsprechende Maßnahmen erst nach dem wichtigen Weihnachtsgeschäft und damit in 2016 umgesetzt werden. Ergebniserhöhend sollte sich auf der anderen Seite wiederum der zu erwartende Break-even des Online-Shops auswirken, den wir unverändert für das Jahr 2016 prognostizieren.
 
Fazit – Kursziel mit 35,00 € unverändert – Rating von HALTEN auf KAUFEN heraufgesetzt
 
Wenngleich sich die Übernahme von WORMLAND zunächst ergebnisbelastend auswirkt, sind wir überzeugt, dass es dem Management der Ludwig Beck AG ge-lingen wird, WORMLAND in absehbarer Zeit in die Profitabilität zu führen. Wir er-warten, dass bereits im Q4 2015 positive Effekte auf Ebene des Rohertrages zu sehen sein werden. Zudem ist die Ludwig Beck AG durch die Übernahme in eine neue Größenordnung hineingewachsen und hat nun die 200 Mio. €-Umsatzmarke fest im Blick. Angesichts der bestätigten Prognosen behalten wir auch unser Kursziel von 35,00 € unverändert bei. Aufgrund des gesunkenen Kursniveaus der Ludwig Beck-Aktie ergibt sich jedoch nunmehr das Rating KAUFEN (bislang: HALTEN).

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/13339.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
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0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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