Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0NF697

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,75 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Wachstumsstarkes Pharmaunternehmen mit hohem Upside-Potenzial  
Mit der bislang einzigen operativen Tochtergesellschaft, der Haemato Pharm AG, hat sich die MPH AG erfolgreich in den Wachstumssegmenten Parallelimporte und Generika positioniert. Die Haemato Pharm AG verfügte dabei zum Ende des Geschäftsjahres 2010 über 372 Zulassungen im Bereich der Parallelimporte und über 8 Zulassungen im Generikabereich. Der Schwerpunkt der Zulassungen deckt hauptsächlich die Indikationsbereiche Onkologie, HIV, Rheuma und Neurologie ab. Mit der zweiten Tochtergesellschaft, der Haemato Vet GmbH, will die MPH AG zukünftig auch den interessanten Markt der Veterinärmedizin adressieren. Die im Jahr 2010 gegründete Tochter befindet sich derzeit im Aufbau.
 
Mit diesem Fokus bewegt sich die Gesellschaft in einem sehr krisenresistenten sowie wachstumsstarken Marktumfeld. Besonders der deutsche Pharmamarkt, der von einer zunehmenden Alterung und einem steigenden Gesundheitsbewusstsein der Bürger geprägt ist, konnte in den letzten Jahren gute Wachstumsraten von 3,9 % (2009) und 3,1 % (2010) vorweisen. Auch künftig soll der deutsche Markt stabil weiterwachsen. Vor dem Hintergrund der Einsparbemühungen der Krankenkassen fällt die Entwicklung der für die MPH AG wichtigen Märkte Parallelimporte und Generika besonders dynamisch aus. Beide Teilbereiche sollen zum einen aufgrund der immer noch heterogenen Preisstruktur in Europa und zum anderem aufgrund hoher erwarteter Ausläufe von Patenten weiter überproportional wachsen.
 
Vor diesem ohnehin positiven Umfeld konnte die MPH überzeugende Zahlen zum Geschäftsjahr 2010 abliefern. Die Umsätze steigerten sich gegenüber der Vorjahresperiode von 62,22 Mio. EUR (Rumpfgeschäftsjahr 2009 vom 06.03.09-31.12.09) auf 112,41 Mio. EUR um +80,7 %. Angesichts der im August 2010 in Kraft getretenen Neuregelung der Herstellerrabatte, die von zuvor 6 % auf 16 % angehoben wurden, ist die Ergebnisentwicklung der MPH AG als besonders positiv zu werten. Das EBITDA steigerte sich dabei um +66,7 % auf 10,64 Mio. EUR (GJ 09: 6,38 Mio. EUR). Die dazugehörige EBITDA-Marge reduzierte sich zwar leicht von 10,3 % (GJ 09) auf 9,5 % (GJ 10), der Gesellschaft ist es dennoch gut gelungen die Belastungen aus der Erhöhung der Herstellerrabatte abzufedern. Erwähnenswert ist hier die relativ stabile Entwicklung des Materialaufwands, dessen Quote mit 85,1 % gegenüber dem Vorjahr kaum gestiegen war (GJ 09: 84,2 %).
 
Ein ähnlich positives Bild wird auch in Q1 2011 sichtbar. In den ersten drei Monaten des laufenden Geschäftsjahres steigerte die MPH AG die Umsätze um +33,1 % auf 35,14 Mio. EUR. Das EBITDA von 3,32 Mio. EUR entspricht dabei einer EBITDA-Marge von 9,5 %.
 
Wir haben unsere Prognosen für die kommenden zwei Geschäftsjahre auf die bisherige Entwicklung, aber auch auf die von der Gesellschaft geplante Wachstumsstrategie aufgebaut. Der Eckpfeiler der Wachstumsstrategie ist eine steigende Anzahl an Zulassungen im Generikabereich und im Bereich der Parallelimporte. Aktuell verfügt die Gesellschaft im Bereich der Parallelimporte über 470 Zulassungen und im Generikabereich über 10 Zulassungen, was angesichts der Jahresendwerte bereits eine deutliche Steigerung darstellt. Unsere Erwartungen entsprechen den Unternehmensplanungen, die für die nächsten zwei Jahre von einem jährlichen Umsatzwachstum von +30 %, bei wieder leicht steigenden Ergebnismargen ausgehen. Für 2011 erwarten wir Umsätze von 146,14 Mio. EUR und ein EBITDA von 14,07 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 9,6 %). Für 2012 dürften die Umsätze bei 189,98 Mio. EUR und das EBITDA bei 19,08 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 10,0 %) liegen.
 
In unserem DCF-Bewertungsmodell haben wir ein Kursziel für 2011 auf Basis unserer Prognosen von 4,75 EUR ermittelt. Damit heben wir das bisherige Kursziel von 4,30 EUR leicht an. In Verbindung mit den aktuellen Kursniveaus von 3,34 EUR ergibt sich somit ein Kurspotenzial von über 40 %. Daher vergeben wir weiterhin das Rating „KAUFEN“.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11330.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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