Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0NF697

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,40 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2014
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Dynamischer Pharmabereich dürfte weiterhin die Umsatz- und Ergebnissituation dominieren
 
In der abgelaufenen Berichtsperiode des ersten Halbjahres 2013 hat der MPH-Konzern ein Umsatzwachstum in Höhe von +13,2 % auf 112,38 Mio. EUR (VJ: 99,30 Mio. EUR) erwirtschaftet und damit die bisherige hohe Umsatzdynamik fortgesetzt. Nach der im Mai 2012 erfolgten Vollkonsolidierung der erworbenen ehemaligen Tochtergesellschaft Windsor hat die MPH Mittelständische Pharma Holding AG insgesamt eine Steigerung der Umsatzbasis erreicht. Nach wie vor zeichnet sich jedoch das bisherige in der HAEMATO AG gebündelte Stammgeschäft (Generika- und Parallelimporte) mit 92,7 % (GBC-Berechnungen) für den wesentlichen Umsatzanteil aus.  
Entgegen der positiven Umsatzentwicklung der ersten sechs Monate 2013 verringerte sich das EBITDA deutlich von 11,00 Mio. EUR (1.HJ/12) auf 6,49 Mio. EUR. Auch das operative Ergebnis war von akquisitorisch bedingten Sondereffekten beeinflusst, so dass ein Vergleich zu den Vorjahreswerten eine nur eingeschränkte Aussagekraft hat. Einen signifikanten Einfluss auf die Ergebnisentwicklung des Vorjahres hatte hierbei die Veräußerung von Immobilien, welche ursprünglich dem Altgeschäft der ehemaligen Windsor AG zugehörten und zu einer überproportionalen Ergebnisentwicklung geführt hatten. Aufgrund fehlender Immobilientransaktionen hat sich die Ergebnissituation in der abgelaufenen Berichtsperiode daher wieder normalisiert. Sichtbar wird dies in einer normalisierten EBITDA-Marge in Höhe von 5,8 % (1.HJ/12: 11,1 %).
 
Gemäß unseren gegenüber der letzten Researchstudie (29.05.2013) unveränderten Prognosen rechnen wir auch für das zweite Halbjahr 2013 mit einer Fortsetzung der Umsatz- und Ergebnisentwicklung. Folglich erachten wir auf Gesamtjahresbasis 2013 ein Umsatzniveau in Höhe von 230,00 Mio. EUR und ein EBITDA in Höhe von 13,90 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 6,0 %) als realistische Annahmen. Im kommenden Geschäftsjahr rechnen wir mit einem Umsatzanstieg auf 263,50 Mio. EUR und einer Erhöhung des EBITDA auf 15,60 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 5,9 %). Wir erwarten nach wie vor eine wettbewerbsbedingte Verschlechterung der Konditionen im Generika- und Parallelimportbereich, ein Umstand, den wir in unseren Ergebnisplanungen berücksichtigt haben.
 
Mittel- bis langfristig sollte die MPH AG in der Lage sein, wieder höhere Margenniveaus zu erwirtschaften. Eine entscheidende Rolle für diese Annahme spielt die Internationalisierungsstrategie der Gesellschaft. Internationale Umsätze sind nicht von Herstellerzwangsrabatten betroffen. Über die neuen Konzerngesellschaften HAEMATO PHARM B.V. (Niederlande) sowie HAEMATO Asia Co. Ltd. (Thailand) sollen die internationalen Märkte stärker adressiert werden.
 
Im Rahmen des DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2014 einen fairen Wert je Aktie von 4,40 EUR ermittelt. Damit weist die Bewertung ein starkes Aufwärtspotenzial auf. Deshalb vergeben wir das Rating KAUFEN und sehen die MPH Mittelständische Pharma Holding AG als attraktives Investment an.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12063.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
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