Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG - von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG ISIN: DE000A0NF697

Anlass der Studie:Researchstudie (Initial Coverage) Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,30 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker

Wachstumsstarke Pharmaholding in einem attraktiven Marktumfeld  
Die MPH AG ist eine Beteiligungsholding, die sich über ihre Tochtergesellschaften im Pharmabereich in den Wachstumssegmenten Generika und Parallelimporte engagiert. Der aktuelle Konsolidierungskreis der Gesellschaft umfasst hierbei zwei Tochtergesellschaften, die Haemato Pharm AG und die Haemato Vet GmbH, wobei die erstgenannte Tochter derzeit alleine operativ tätig ist. Die Haemato Pharm AG verfügt aktuell über 203 Zulassungen im Bereich der Parallelimporte und über 9 Zulassungen für die Herstellung von Generika. Der Schwerpunkt der Zulassungen deckt hierbei hauptsächlich die Indikationsbereiche Onkologie, HIV, Rheuma und Neurologie ab.
 
Damit ist die MPH AG mit dem Fokus auf Parallelimporte und Generika in einem Marktumfeld tätig, welches nicht nur als vergleichsweise krisenresistent gilt, sondern auch in den letzten Jahren ein dynamisches Wachstum aufgezeigt hat. Besondere Impulse für diese Segmente sind in erster Linie vor dem Hintergrund der neuen Rabattverordnung zu erkennen. Durch die neue Gesetzgebung haben die Krankenkassen die Möglichkeit direkt Rabattverträge mit den Pharmaunternehmen abzuschließen um somit die eigenen Arzneimittelausgaben zu senken. Vor dem Hintergrund der Einsparbemühungen der Krankenkassen dürften damit besonders die Hersteller von Generika oder die Lieferanten von Parallelimporten profitieren. Gut erkennen lässt sich dies am Absatz von Generika in Deutschland, der innerhalb von 12 Monaten (Juli 2009 - Juli 2010) um 2,9 % überproportional zulegen konnte. Im gleichen Zeitraum blieb der Absatz des Apotheken-Gesamtmarktes unverändert. Für den Teilbereich „Parallelimporte“ kann zugleich davon ausgegangen werden, dass die Preisdifferenzen unter den Ländern weiterhin attraktiv genutzt werden können.
 
Die MPH AG hat in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres 2010 den Beleg erbracht, an diesem Marktwachstum zu partizipieren. Bereits zum 30.06.2010 konnte dabei die Gesellschaft mit Umsatzerlösen in Höhe von 54,86 Mio. EUR nahezu an das Niveau des Vorjahres mit 62,23 Mio. EUR anknüpfen, wobei hier bedacht werden muss, dass die Vorjahresumsätze (06.03.2009 - 31.12.2009) als Rumpfgeschäftsjahr lediglich etwas mehr als drei Quartale abbilden. Einer geminderten Kostenquote im Materialbereich geschuldet, konnte ein Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 5,96 Mio. EUR erzielt werden. Die entsprechende EBIT-Marge von 10,9 % belegt darüberhinaus die Ertragskraft der MPH AG. Auch hier wurde das Vorjahresergebnis von 6,15 Mio. EUR nahezu erreicht.  
In der bilanziellen Betrachtung wird in erster Linie der Holdingcharakter der Gesellschaft ersichtlich. Dementsprechend wird die Aktivseite der MPH AG von den Firmenwerten (Haemato Pharm AG) in Höhe von 37,32 Mio. EUR dominiert. Auf der anderen Seite beläuft sich das Eigenkapital auf 43,64 Mio. EUR, was einer Eigenkapitalquote von 72,5 % gleichkommt.  
Bezieht man die bisher aufgezeigte Dynamik der Gesellschaft in unsere Prognosen mit ein, so kann man diesen einen konservativen Charakter zusprechen. Wir gehen davon aus, dass die MPH AG auch weiterhin in der Lage sein wird von den attraktiven Marktvorgaben überdurchschnittlich zu profitieren sowie die Vertriebsbemühungen weiterhin erfolgreich umzusetzen. Daher erwarten wir für 2010 Umsatzerlöse in Höhe von 105,15 Mio. EUR. Das prognostizierte EBIT von 11,80 Mio. EUR (EBIT-Marge: 11,2 %) sowie ein Nachsteuerergebnis von 9,74 Mio. EUR (EPS: 0,26 EUR) erachten wir ebenfalls als eine realistische Annahme. Wir sind der Meinung, dass sich das Unternehmenswachstum auch in den kommenden Jahren fortsetzen wird und unter der Voraussetzung eines höheren Anteils des margenstarken Generikasegmentes erwarten wir einen Anstieg der EBIT-Margen auf 13,5 %. Diese Kenngröße dient unserem DCF-Modell als nachhaltig erzielbare Ergebnismarge.  
Im Rahmen unserer DCF-Bewertung haben wir ein 2011er Kursziel von 4,30 EUR je Aktie ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kurses von 2,26 EUR erscheint die Aktie deshalb deutlich unterbewertet und der Markt preist das starke erwartete Umsatz– und Ergebniswachstum noch nicht ein. Auf Basis unserer Gewinnschätzungen ist die Gesellschaft nur mit einem 2010er KGV von 8,8 bzw. mit einem 2011er KGV von 6,5 bewertet. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 90,3 % vergeben wir daher das Rating KAUFEN und sehen die MPH AG als sehr attraktives Investment an.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/11138.pdf

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Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
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