Original-Research: Nemetschek AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 28.03.2014
Kursziel: 60,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Alexander Drews

Überzeugender Ausblick für 2014
 
Nemetschek hat heute seine Geschäftszahlen 2013 veröffentlicht und diese anschließend in einer Telefonkonferenz erläutert. Nachdem bereits der Umsatz vorab bekannt gegeben wurde, überzeugte das Unternehmen mit einer über den Erwartungen liegenden Margen-Entwicklung und einer Erhöhung der Dividende von 1,15 Euro auf 1,30 Euro. Die wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.
 
[TABELLE]
 
Wachstumstreiber waren die beiden ausländischen Gesellschaften Vectorworks und Graphisoft sowie die Multimedia-Tochter Maxon, die u.a. von einer Kooperation mit Adobe profitiert. Die größte Konzerntochter Allplan dürfte hingegen eine stagnierende Umsatzentwicklung verzeichnet haben. Aufgrund einer Verbesserung der Kostenstruktur ist jedoch der Großteil der Ergebnisverbesserung in 2013 auf Allplan zurückzuführen.  
Für das laufende Jahr erwartet der Vorstand einen Umsatz von 207-212 Mio. Euro, wobei das organische Wachstum in der zuvor kommunizierten Bandbreite von 6-9% liegen sollte. Der restliche Umsatzzuwachs sollte aus der im Dezember übernommenen DDS resultieren. Beim EBITDA wird eine konstante Marge in der Spanne von 23-25% avisiert. Bei Verkündung der Mittelfrist-Guidance im letzten Jahr wurde noch eine um 1 PP niedrigere Spanne genannt (22-24%).
 
Die Zahlen sowie die Guidance sind sehr gut ausgefallen und lagen über den bereits anspruchsvollen Erwartungen. Nemetschek dürfte im laufenden Jahr von der Belebung der Baukonjunktur in Europa sowie einem weiterhin dynamischen Wachstum der beiden Töchter Graphisoft und Vectorworks in den USA sowie Asien profitieren. Das größte Upside für das zukünftige Wachstum bietet u.E. jedoch Allplan. Das neue Management-Team hat nach den Kostensenkungsmaßnahmen das Ziel formuliert, wieder auf den Wachstumspfad zurückzukehren. Dies soll u.a. durch die Erschließung neuer Märkte in Europa sowie neue BIM-basierte Produkte erfolgen.
 
Fazit: Nach der Umstellung unseres Modells auf 2014 haben wir das Kursziel von 55,00 Euro auf 60,00 Euro erhöht. Angesichts des geringen Upsides bestätigen wir unsere Halten-Empfehlung. Als mögliche langfristige Trigger für die Aktie sehen wir die Wachstumsphantasie bei Allplan sowie eine weitere Multiple-Expansion (Peers notieren immer noch zu höheren Multiples).
 
 
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Über Montega:
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/12242.pdf

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