Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 31.07.2017
Kursziel: 65,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Sehr gutes H1, geringere Dynamik in Q2 dürfte temporär sein  
Nemetschek hat vergangenen Freitag den Bericht für das Q2 2017 vorgelegt. Die wesentlichen Eckwerte sind in der nachfolgenden Tabelle aufgeführt.  
[Tabelle]
 
Umsatzseitig fiel die Dynamik trotz des Anstiegs um 16,5% auf 97,7 Mio. Euro etwas geringer als erwartet aus. Die Entwicklung ist jedoch vor dem Hintergrund eines sehr starken ersten Quartals und einer hohen Vergleichsbasis des Vorjahreszeitraums zu sehen. In das Vorjahresquartal war der Release-Termin der wichtigsten Marke Allplan gefallen. Für das laufende Jahr ist das Software-Release für das dritte Quartal geplant, so dass sich Lizenzumsätze vom zweiten Quartal in die zweite Jahreshälfte verschieben dürften. Die grundsätzliche Wachstumsdynamik, die vom guten organischen Wachstum aller Segmente und der Internationalisierung getragen wird, zeigte sich unverändert intakt. Im gesamten ersten Halbjahr betrug das Umsatzwachstum 20,1% auf 194,0 Mio. Euro bei einem organischen Wachstum von 14,8%. Dabei wuchs der Anteil der im Ausland erzielten Erlöse überproportional auf nun 70,5%.
 
Die Entwicklung des EBITDA war zum einen von der Verschiebung margenstarker Lizenzumsätze ins zweite Halbjahr beeinflusst. Zum anderen steht die Margenoptimierung in diesem Jahr weiterhin nicht im Fokus des Unternehmens. Nemetschek priorisiert strategische Wachstumsinvestitionen. Aufgrund dieser Investitionen in Produkt-innovationen, Vertrieb und eine markenübergreifende Initiative lag die EBITDA-Marge in Q2 trotz des Umsatzwachstums leicht unter dem Vorjahresniveau. Dies gilt auch für das erste Halbjahr, in dem ein um 18,3% höheres EBITDA von 51,7 Mio. Euro bei einer EBITDA-Marge von 26,6% (Vj.: 27,0%, ohne positiven Einmaleffekt) erzielt wurde.
 
Nemetschek bekräftigte die Guidance für das Gesamtjahr (Umsatzsteigerung von 17 bis 19% auf 395 bis 401 Mio. Euro bei einem EBITDA zwischen 100 und 103 Mio. Euro). Unsere Prognosen liegen leicht über diesen Zielen. Im zweiten Halbjahr dürfte das Unternehmen wieder höhere Zuwachsraten bei Umsatz und Ergebnis erreichen. Bezüglich unserer Schätzungen für 2017 passen wir lediglich unsere Planungen für die Abschreibungen leicht an.  
Fazit: In Summe hat Nemetschek ein sehr gutes erstes Halbjahr berichtet. Im zweiten Quartal fiel die Wachstumsdynamik jedoch etwas geringer aus. Dies ist unseres Erachtens jedoch unterjährigen Umsatzverschiebungen geschuldet. Für das Gesamtjahr 2017 sehen wir die Wachstumsdynamik unverändert intakt. Nach Adjustierung unseres Bewertungsmodells ergibt sich ein Kursziel von 65,00 Euro (zuvor: 64,00 Euro). Aufgrund der u.E. derzeit fairen Bewertung stufen wir die Aktie auf „Halten“.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/15451.pdf

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