Original-Research: The NAGA Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu The NAGA Group AG

Unternehmen: The NAGA Group AG
ISIN: DE000A161NR7

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,75 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Dario Maugeri, Cosmin Filker

Wie erwartet hat die The NAGA Group AG (NAGA) im ersten Halbjahr 2019 deutlich rückläufige Umsatzerlöse präsentiert. Bereits mit Veröffentlichung das Geschäftsberichtes 2018 hatte das NAGA-Management den nahezu vollständigen Wegfall der Dienstleistungserlöse angekündigt, die im vergangenen Geschäftsjahr in erster Linie mit dem Vertrieb und der Abwicklung des Naga Coins (NGC) erzielt wurden. Parallel dazu sind die Handelserlöse des Brokerage-Geschäftes ebenfalls stark auf 1,35 Mio. EUR (VJ: 4,63 Mio. EUR) gefallen. Einerseits hatte die geringere Marktvolatilität für ein allgemein rückläufiges Geschäft gesorgt. Auf der anderen Seite hatten neue ESMA-Regeln rückläufige Margen im CFD-Handel nach sich gezogen, was sich ebenfalls belastend auf die Handelserlöse ausgewirkt hatte.
 
Die ersten sechs Monate 2019 standen bei der NAGA zudem im Zeichen des im April 2019 angekündigten und begonnenen Restrukturierungsprogrammes, welches bis zum Ende des Berichtszeitraums laut Unternehmensangaben größtenteils umgesetzt und abgeschlossen wurde. Diesbezüglich wurde die Konzentration der operativen Aktivitäten auf den Hauptstandort in Limassol umgesetzt sowie Personal an den Standorten in Hamburg und Spanien abgebaut. Darüber hinaus wurde die Management-Ebene verschlankt. Es sollen dabei Kosteneinsparungen von insgesamt 60 - 70 % (bezogen auf die operativen Kosten des Geschäftsjahres 2018) erzielt werden. Zusätzlich zu den umgesetzten Reorganisationsmaßnahmen wurde auch auf Produktebene eine neue Strategie implementiert. NAGA-Produkte werden nunmehr über eine einheitliche Plattform angeboten, wobei ein starker Fokus auf dem klassischen Wertpapierhandel sowie auf der eigenen social Trading Plattform 'NAGA Trader' vorliegt.
 
Die umgesetzte Restrukturierung ist erwartungsgemäß mit hohen Einmalkosten (Abfindungen, Abstandszahlungen etc.) einhergegangen. Die erzielten Einspareffekte sind zudem noch nicht voll zum Tragen gekommen, so dass auf Basis der deutlich niedrigeren Umsatzerlöse ein starker EBIT-Rückgang auf -6,77 Mio. EUR (VJ: -0,06 Mio. EUR) verzeichnet wurde.  
Dass im ersten Halbjahr 2019 ein jeweils deutlicher Umsatz- und Ergebnisrückgang erreicht wird, war vom NAGA-Management bereits im Vorfeld kommuniziert worden. Jedoch sind die Umsatzerlöse und daraus resultierend das operative Ergebnis stärker zurückgegangen als von uns erwartet, weswegen wir für das laufende Geschäftsjahr unsere bisherigen Prognosen nach unten anpassen. Insgesamt gehen wir aber davon aus, dass im zweiten Halbjahr 2019 eine deutliche Verbesserung der Handelserträge erreicht wird sowie die kostensparenden Effekte aus der größtenteils umgesetzten Neustrukturierung der Gesellschaft stärker zum Tragen kommen sollten.  
Die Verbesserung der Handelserträge dürfte unter anderem auch vom bereits gestarteten internationalen Roll-Out der NAGA-Plattform unterstützt werden. Im Rahmen einer Marktoffensive in Thailand, Malaysia, Indonesien und Vietnam konnten bereits erste Erfolge erzielt werden. So kletterten in diesen Regionen beispielsweise die monatlichen Einlagen auf 3,52 Mio. EUR (zuvor: rund 1,8 Mio. EUR), die monatlichen Transaktionen um über 65 % auf 388.000 sowie das Handelsvolumen von monatlich durchschnittlich 2,5 Mrd. EUR auf über 4,6 Mrd. EUR. Sowohl im zweiten Halbjahr als auch für die kommenden Geschäftsjahre ist mit positiven Umsatz- und Ergebnisimpulsen aus diesen neu erschlossenen Regionen zu rechnen.
 
Grundsätzlich rechnen wir für die kommenden Geschäftsjahre mit einem Anstieg der Kundenanzahl. Hierfür spielt das derzeit forcierte Partnerprogramm eine wesentliche Rolle, womit die Kundenakquisitionskosten niedrig gehalten werden sollen sowie die internationale Vermarktung des NAGA Traders umgesetzt werden soll. Wir rechnen in den beiden kommenden Geschäftsjahren mit einem starken Anstieg der Handelserlöse sowie darauf aufbauend mit einer sukzessiven Verbesserung der Ergebnissituation.  
Wichtig ist für die Gesellschaft auch die Sicherstellung der weiteren Finanzierung. Dabei ist der angekündigte Schritt von Fosun zur Übernahme der Mehrheit und Durchführung einer weiteren Finanzierung u.E. essentiell wichtig. Lt. Meldung vom 29.8.2019 hat der Hauptaktionär Fosun seine Beteiligung erhöht, um Mehrheitsaktionär zu werden. Im Zuge des Investment von Fosun ist beabsichtigt, dass das Naga-Führungsteam eine bedeutende Anzahl Aktien von anderen Aktionären erwirbt. Die Aktien werden von den früheren Aktionären der Hanseatic Brokerhouse Securities AG an Fosun, das NAGA Führungsteam und andere Investoren verkauft. Im Anschluss will Fosun der Gesellschaft lt. Meldung weiteres Wachstumskapital von EUR 5 Mio. zur Verfügung zu stellen. EUR 3 Mio. werden über ein Gesellschafterdarlehen und EUR 2 Mio. über eine Wandelanleihe investiert. Die Transaktion bedarf der Zustimmung der Regulierungsbehörden und soll erwartungsgemäß Anfang des 4. Quartals 2019 vollzogen werden.
 
Im Rahmen des um die reduzierten 2019er Prognosen angepassten DCF- Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel von 1,75 EUR (bisher: 1,86 EUR) je Aktie ermittelt. Weiterhin vergeben wir das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/19443.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt)Fertigstellung: 21.11.2019(10:01 Uhr) Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 21.11.2019(14:00 Uhr)
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