Original-Research: Vectron Systems AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Researchstudie (Initial Coverage) Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 21,15 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2022
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Cosmin Filker, Felix Haugg

Digitale Services und damit die Wertschöpfung je Kunde sollen stark ausgebaut werden
Umfangreiche Kundenbasis für digitalen Roll-Out vorhanden Positive Einflüsse durch Fiskalisierungseffekt
 
Bei der Vectron Systems AG stand bislang insbesondere der Verkauf von Kassensystemen im Vordergrund. Neben der zum Teil selbst entwickelten Hardware ist die Vectron-Software das wichtigste Asset der Vectron- Produkte. Mit mittlerweile mehr als 240.000 Installationen in mehr als 30 Ländern zählt Vectron Systems AG zu den größten europäischen Herstellern von Kassensystemen und konnte sich in Deutschland insbesondere bei Bäckereien und Gastronomiebetrieben einen Marktanteil von etwa 25 % sichern.
 
Mit dem Vertrieb der Kassensysteme hat die Vectron Systems AG bislang größtenteils einmalige Umsätze erwirtschaftet. Da jedoch digitale Services zunehmend an Bedeutung gewinnen, wird die Gesellschaft das Digitalgeschäft in den Mittelpunkt der Strategie stellen. Damit verbunden ist eine deutliche Erhöhung der wiederkehrenden Einnahmen sowie eine Steigerung des Life-Cycle-Values je Kunde. Über Cloud-Module können die Vectron-Kunden nun mehrere digitale Services, die sie sonst über viele Einzelverträge abdecken, direkt mit dem Erwerb der Vectron-Kassen über den Fachhandel dazubuchen. Die Kasse dient künftig als SaaS-Datacenter, mit einer direkten Verbindung zu den Vectron-Cloud-Services. Beispiele für Cloud-Module sind Rechnungsarchive, Speisekarten-Downloads, Ausgabe digitaler Bons, DATEV- Anbindung aber auch Tischreservierungen, Online-Bestellservices oder die kontaktlose Abrechnung.
 
Ein weiterer wichtiger Aspekt der Geschäftsentwicklung ist die so genannte Fiskalisierung von Kassensystemen, im Rahmen derer es bis zum Stichtag 31.03.2021 verpflichtend war, dass die in den Kassen aufgezeichneten Daten durch eine technische Sicherheitseinrichtung zu schützen sind. Bereits in der Vergangenheit hatte die Vectron Systems AG von solchen regulatorischen Maßnahmen, die in der Regel eine Neuanschaffung oder Umrüstung der bestehenden Kassen erfordern, profitiert. Jedoch hatten die pandemiebedingten Schließungen der Gastronomie zu einer deutlichen Verzögerung bei den Neubestellungen geführt und die Gesellschaft geht derzeit davon aus, dass weniger als 50 % der Kassen die gesetzlichen Anforderungen erfüllen. Nach Auskunft des Vectron-Managements soll für einen Zeitraum von ca. zwei Jahren hieraus positive Effekte vorliegen.  
Trotz der Pandemielage war die Vectron Systems AG aber in der Lage, in 2020 ein Umsatzwachstum in Höhe von 10,3 % auf 27,77 Mio. EUR (VJ: 25,17 Mio. EUR) zu erwirtschaften. Im Zuge der Geschäftsausweitung sowie vor dem Hintergrund der anstehenden notwendigen technischen Weiterentwicklung der Kassensysteme, hatte die Gesellschaft einen Ausbau der Belegschaft, insbesondere im Bereich der Produktentwicklung, vorgenommen. Auch Investitionen in die Entwicklung der neuen digitalen Services haben insgesamt die operative Kostenbasis angehoben. Trotz Umsatzsteigerung reduzierte sich daher das EBITDA auf -2,19 Mio. EUR (VJ: -1,39 Mio. EUR). Analog zum EBITDA lag das Nachsteuerergebnis mit -2,07 Mio. EUR (VJ: -1,39 Mio. EUR) ebenfalls unter Vorjahreswert.
 
Kurzfristig wird die Vectron-Geschäftsentwicklung noch von den pandemiebedingten Auswirkungen geprägt sein, denen jedoch eine erhöhte Nachfrage nach TSE-konformen Kassen sowie eine Steigerung der Digitalumsätze gegenüberstehen dürfte. Die staatlichen Fördermaßnahmen im Rahmen der so genannten Überbrückungshilfe III, wonach Digitalinvestitionen von bis zu 20.000 EUR gefördert werden, sollten einen Investitionsanreiz für Gastronomiebetriebe stellen. Als Folge der Corona-Pandemie lässt sich zudem eine Zunahme bei digitalen Dienstleistungen beobachten. Dabei werden beispielsweise kontaktlose Bezahl- und Bestellmöglichkeiten deutlich stärker nachgefragt als zu Beginn des vergangenen Geschäftsjahres. Einen starken Boom haben auch Online-Bestelldienste erlebt. Mit 'resmio', 'epay' oder 'restablo' verfügt die Vectron über Kooperationspartner in diesem wachstumsstarken Segment. Eine weitere Anbindung mit größeren Lieferdiensten soll zudem zukünftig möglich sein.  
Nach Ablauf der kurzfristigen Effekte im Zusammenhang mit der Corona- Pandemie und der Fiskalisierung wird die Vectron ab dem laufenden Geschäftsjahr 2021 verstärkt den Vertrieb der digitalen Services adressieren. Es ist dabei geplant, einen starken Anstieg der wiederkehrenden Umsätze zu erreichen, wodurch insgesamt eine höhere Umsatzstabilität erreicht werden soll. Der Löwenanteil des Fiskalisierungseffektes sollte jedoch noch im laufenden Geschäftsjahr 2021 für zusätzliches Geschäft sorgen, während bereits ab dem kommenden Geschäftsjahr 2022 mit einem nachlassenden Effekt zu rechnen ist. Zugleich rechnen wir aber mit einer stark anziehenden Nachfrage nach digitalen Services und folglich sollten die wiederkehrenden Umsätze diese rückläufige Nachfrage auffangen. In Summe rechnen wir, nach einem starken Umsatzanstieg auf 34,62 Mio. EUR (2021e), mit einer Fortsetzung des Umsatzwachstums auf 41,16 Mio. EUR (2022e) sowie auf 57,58 Mio. EUR (2023e).  
Für die kommenden Geschäftsjahre rechnen wir mit einem sichtbaren Ergebnisanstieg, begleitet von einer sukzessiven Rentabilitätsverbesserung. Die allgemeine Margenverbesserung ist einerseits auf Skaleneffekte, als Folge der positiven Umsatztendenz zu sehen. Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass die wiederkehrenden Umsätze aus dem neuen Digitalangebot margenstärker sein dürften als der bisherige alleinige Verkauf von Kassensystemen.
 
Wir haben die Vectron Systems AG im Rahmen eines DCF-Modells bewertet und ein Kursziel in Höhe von 21,15 EUR ermittelt. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs in Höhe von 13,20 EUR vergeben wir damit das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/22574.pdf

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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 10.06.2021 (7:56 Uhr) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 10.06.2021 (10:00 Uhr)
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