Original-Research: Vita 34 AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG

Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 05.09.2022
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse

Gewinnwarnung verdeutlicht eingeschränkte Visibilität  
Vita 34 hat vergangene Woche Zahlen für das erste Halbjahr 2022 publiziert, nachdem am Vorabend eine Gewinnwarnung veröffentlich worden war.  
Entwicklung in H1 wie erwartet: Der Umsatz lag in der ersten Jahreshälfte mit 32,1 Mio. Euro im Rahmen unserer Erwartung (32,3 Mio. Euro). Der Sprung zum Vorjahreswert von 10,5 Mio. Euro (+206,8% yoy) ist auf die Konsolidierung des Teilkonzerns PBKM zurückzuführen (Konsolidierung seit dem 08.11.2021). Das EBITDA fiel wie prognostiziert aufgrund des im folgenden Absatz beschriebenen Bilanzierungseffektes mit -2,6 Mio. Euro deutlich negativ aus (MONe: -2,7 Mio. Euro; Vj.: 1,7 Mio. Euro).  
Hintergrund zu den IFRS-15-Effekten - Auswirkungen auf Guidance und unsere Prognosen: Im Kern geht es bei diesem Thema um den Zeitpunkt der Umsatzrealisierung der naturgemäß langlaufenden Kundenverträge für die Einlagerung von Stammzellen. Beide Teilkonzerne haben bislang gemäß IFRS 15 einen Großteil der über die Laufzeit vereinbarten Zahlungen bei Vertragsabschluss als Umsatz realisiert (ca. 70% je nach Land und Vertrag), da die Kündigungsquoten extrem gering sind (< 5%) und der Großteil der Kosten zu Beginn der Laufzeit durch die Aufbereitung der Präparate anfällt. Im Gegensatz zu den Verträgen bei Vita 34 sahen die Klauseln bei PBMK aus Verbraucherschutz- und Marketingründen jedoch eine Kündigungsmöglichkeit vor. Im Zuge der Konzernabschlussprüfung hat sich PwC in Deutschland entgegen des bisherigen Vorgehens von PwC in Polen bei der Auslegung von IFRS 15 auf die tatsächliche Vertragsgestaltung gestützt und die vorzeitige Umsatzrealisierung bei PBKM untersagt. Daraufhin hatte das Management die Verträge bei PBMK bereits in Q2 angepasst, um eine Harmonisierung der Bilanzierung ab Q3 zu erwirken. Anfang der Woche wurde nun von PwC überraschend mitgeteilt, dass die bisherigen vertraglichen Anpassungen bei PBMK nicht ausreichen. Aufgrund der Nachlaufzeit von Neuverträgen von durchschnittlich 4-6 Wochen für die Rechnungsstellung werden die von PwC verlangten Vertragsanpassungen nun erst ab Q4 wirksam werden. Die EBITDA-Guidance wurde entsprechend um -2,5 Mio. Euro reduziert, um diesen Effekt in Q3 zu berücksichtigen. Zusätzlich hat das Management im Hinblick auf das herausfordernde Marktumfeld und vorgezogenen Schritten der Post-Merger-Integration Restrukturierungskosten in Höhe von -1,5 Mio. Euro zurückgestellt. Die Guidance für den Konzernumsatz wurde folglich auf 65 bis 72 Mio. Euro (zuvor: 68 bis 75 Mio. Euro) und für das EBITDA auf -6,0 bis -3,0 Mio. Euro (zuvor: -2,0 bis +1,0 Mio. Euro) angepasst. Wir haben unsere Umsatz- und Ergebnisprognose für 2022 entsprechend reduziert und für 2023 ff. leicht erhöht, da die fehlenden 2,5 Mio. Euro Umsatz aus Q3 nun in den Folgejahren verbucht werden.
 
Fazit: Die Entwicklungen der letzten Monate zeigen, dass der Zusammenschluss der beiden Unternehmensbereiche herausfordernder als erwartet verläuft. Hinzu kommen die makroökonomischen Herausforderungen. Die grundsätzliche Ertragskraft und Kontinuität des Stammgeschäfts sind u.E. weiter vorhanden. Wann und in welcher Höhe diese aber wieder zum Vorschein kommen, ist aktuell wenig visibel. Entsprechend bestätigen wir unser Rating „Halten“ und das Kursziel von 10,00 Euro.  
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/25311.pdf

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