Original-Research: wallstreet:online AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu wallstreet:online AG

Unternehmen: wallstreet:online AG
ISIN: DE000A2GS609

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 29,00 EUR
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Marcel Goldmann, Cosmin Filker

Positives Kapitalmarktumfeld sorgt für deutlichen Umsatzanstieg; Ein attraktives Produktangebot und hohe Marketinginvestments bei der Marke Smartbroker sorgen für ein boomendes Brokerage-Geschäft; Weiterer Ausbau des Fintech-Geschäfts eröffnet hohes Potenzial; Erhöhung der Schätzungen und des Kursziels
 
Am 25.02.2021 hat die wallstreet:online AG (wallstreet:online) ihre vorläufigen Geschäftszahlen für das Geschäftsjahr 2020 bekannt gegeben. Hiernach konnte die Gesellschaft auch im abgelaufenen Geschäftsjahr ihren Wachstumskurs im Kerngeschäft (Portalbusiness) weiter fortsetzen und zugleich nach dem erfolgreichen Eintritt im Brokerage-Sektor unter der Marke Smartbroker diesen Geschäftsbereich weiter ausbauen. Auf Basis vorläufiger Zahlen erwirtschaftete das Unternehmen im vergangenen Geschäftsjahr einen konsolidierten Gesamtumsatz von ca. 28,0 Mio. EUR. An dieser Stelle sei erwähnt, dass wallstreet:online erstmals für das Geschäftsjahr 2020 einen konsolidierten Konzernabschluss publizieren möchte.
 
Auf Ergebnisebene soll laut Unternehmensangaben ein operatives EBITDA von voraussichtlich rund 4,30 Mio. EUR erzielt werden. Das Betriebsergebnis liegt damit im Rahmen der zuletzt am 16. September 2020 aktualisierten Guidance (Konzernumsatz von 24,50 bis 29,90 Mio. EUR sowie ein operatives EBITDA von 4,10 bis 5,00 Mio. EUR). Das EBITDA wurde hierbei maßgeblich durch Investitionen in neue Projekte in einer Größenordnung von ca. 7,60 Mio. EUR geprägt, welche im Wesentlichen dem Aufwand für die Neukundengewinnung beim Smartbroker zuzurechnen sind.  
Korrigiert um diesen Neukundengewinnungsaufwand würde ein bereinigtes operatives EBITDA in Höhe von ca. 11,90 Mio. EUR erwirtschaftet werden, was einer bereinigten EBITDA-Marge von ca. 41,0% gleich kommt. Daneben hat die Gesellschaft verkündet, dass die Beteiligung an der wallstreet:online capital AG im Geschäftsjahr 2020 ' at equity'-konsolidiert werden soll und mit -0,10 Mio. EUR zum Vorsteuergruppenergebnis beitragen wird. In dem bekannt gegebenen operativen EBITDA ist ein Sondereffekt in Höhe von insgesamt ca. 2,70 Mio. EUR nicht berücksichtigt, der sich im Wesentlichen aus einem außerordentlichen Ertrag aus der Veräußerung der Beteiligung an der Trade Republic Bank GmbH ergibt.
 
Darüber hinaus hat wallstreet:online vermeldet, dass das Portalgeschäft durch angestiegene Nutzerzahlen und Werbeerlöse positiv beeinflusst wurde. So konnte die Gesamtreichweite von im Februar rund 245 Mio. Seitenaufrufen auf 347 Mio. Aufrufe im Dezember (inkl. wallstreet-online.de, finanznachrichten.de, ariva.de und boersennews.de) deutlich gesteigert werden. Die Umsätze im Portalgeschäft sind im gleichen Zeitraum um mehr als 25,0% angewachsen.
 
Ebenfalls positiv entwickelte sich laut Unternehmensangaben das Transaktionsgeschäft. So konnte die Gesellschaft beim Smartbroker in der vergangenen Geschäftsperiode mehr als 80.000 Neukunden verzeichnen und sich damit unter den in Deutschland führenden Online-Brokern etablieren.  
Vor dem Hintergrund des anhaltenden dynamischen Geschäftsverlaufs rechnet das Unternehmen auch für das laufende Geschäftsjahr 2021 mit einer Fortsetzung des rasanten Wachstumskurses. Entsprechend erwartet die Gesellschaft für das aktuelle Geschäftsjahr die Konzernumsatzerlöse in einer Bandbreite von 45,0 Mio. bis 50 Mio. EUR deutlich zu steigern. Etwa 40,0% des Gesamtumsatzes sollen dabei auf das Transaktionsgeschäft und 60% auf das Werbegeschäft entfallen. Auf Ergebnisebene soll hierbei ein konsolidiertes operatives EBITDA in einer Bandbreite von 4,0 Mio. bis 6,0 Mio. EUR erreicht werden.
 
Für die aktuelle Geschäftsperiode kalkuliert wallstreet:online erneut mit signifikanten Mar-ketingaufwendungen zur Neukundengewinnung für den Smartbroker in Höhe von ca. 12,50 Mio. EUR (VJ: ca. 7,60 EUR), die sich ergebnismindernd auswirken werden. Ohne diese Neugewinnungskosten soll das konsolidierte operative EBITDA ca. 16,50 Mio. bis 18,50 Mio. EUR betragen.  
Für den Smartbroker rechnet die Gesellschaft mit einem weiterhin hohen Kundenwachstum und kalkuliert für 2021 mit ca. 120.000 neuen Wertpapierdepots und folglich mit einem Neukunden-anstieg im Vergleich zum Vorjahr von über 100,0%. Ende 2021 soll der Smartbroker somit auf insgesamt 200.000 Kunden anwachsen. Für Ende Februar 2021 werden bereits 30.000 Neukunden erwartet.
 
In der Unternehmensguidance der wallstreet:online sind der Umsatz und das Ergebnis der wallstreet:online capital AG bereits auf konsolidierter Ebene enthalten, da das Unternehmen davon ausgeht, dass das laufende Inhaberkontrollverfahren zur Aufstockung der bestehenden Beteiligung auf ca. 73,0% (bisher: 43,0%) im aktuellen Geschäftsjahr erfolgreich abgeschlossen wird.
 
Die von der Gesellschaft bekannt gegebenen Zahlen sind im Rahmen unserer Erwartungen ausgefallen. Daraufhin haben wir unsere bisherigen Prognosen beim Umsatz auf 28,80 Mio. EUR (zuvor: 29,25 Mio. EUR) und beim EBITDA auf 7,10 Mio. EUR (zuvor: 7,30 Mio. EUR) leicht korrigiert. In Anbetracht der guten Unternehmensentwicklung und des vielversprechenden Ausblicks, haben wir unsere bisherige Umsatz- und Ergebnisprognose für das Geschäftsjahr 2021 nach oben angepasst und erstmals auch das Geschäftsjahr 2022 in unsere 'detaillierte Schätzperiode' aufgenommen. Vor allem der sehr erfolgreiche Markteintritt des Smartbrokers und der von uns erwartete weitere starke Ausbau des Brokerage-Geschäfts haben zur deutlichen Prognoseanpassung beigetragen. Hierbei sollte sich für die Gesellschaft insbesondere der Zugang zu den eigenen Werbeportalen (Finanzcommunity) auszahlen, der eine effiziente und günstige Kundengewinnung ermöglichen sollte. Daneben sollen mit der neuen Smartphone-App, deren Einführung laut Unternehmensangaben noch für das laufende Geschäftsjahr geplant ist, neue Zielgruppen erschlossen werden und damit ein zusätzlicher Umsatzschub erzielt werden.  
Wir rechnen nun für das aktuelle Geschäftsjahr mit Umsatzerlösen in Höhe von 49,10 Mio. EUR (zuvor: 40,60 Mio. EUR) und mit einem EBITDA von 5,70 Mio. EUR (zuvor: 11,08 Mio. EUR). Unsere Ergebnissenkung resultiert hierbei auf den deutlich über unseren Erwartungen liegenden Marketingaufwendungen bezüglich der Kundengewinnung beim Smartbroker. Wie zuvor dargestellt, kalkuliert die Gesellschaft hierfür mit einem Budget von rund 12,50 Mio. EUR. Hierdurch sollte es der wallstreet:online gelingen, noch stärker von dem sehr positiven Marktumfeld zu profitieren und damit ebenfalls die Umsatz- und Gewinndynamik im Transaktionsgeschäft nochmals wesentlich zu erhöhen. Für das Folgejahr 2022 gehen wir ebenfalls von einem deutlichen Umsatzanstieg auf 56,30 Mio. EUR und einem deutlichen EBITDA-Sprung auf 19,39 Mio. EUR aus.
 
Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir nun ein neues Kursziel in Höhe von 29,00 EUR (bisher aktiensplitbereinigt 15,04 EUR) ermittelt und vergeben in Anbetracht des aktuellen Kursniveaus weiterhin das Rating Kaufen. Neben den deutlich angehobenen Prognosen hat eine Reduktion des WACC auf 7,60% (zuvor: 9,00%) einen kurszielsteigernden Effekt. Diese Reduktion steht primär im Zusammenhang mit der allgemeinen Senkung des risikofreien Zinssatzes in unseren Bewertungs-modellen seit dem 01.01.2021 auf die neue Untergrenze von 0,25% (zuvor: 1,00%). Daneben hat die Senkung unseres Beta's aufgrund des nun defensiveren Geschäftsmodells infolge der weiteren Etablierung des Brokerage-Geschäfts zur Kapitalkostensenkung beigetragen.
 
Insgesamt sehen wir die wallstreet:online-Gruppe in einer guten Ausgangslage die erfolgreiche Wachstumsstrategie weiter dynamisch fortzusetzen und bereits im Geschäftsjahr 2021 massiv von den signifikanten Anfangsinvestitionen im FinTech-Bereich (Smartbroker) zu profitieren. Die fortschreitende Transformation des Unternehmens hin zu einem Online-Broker mit integrierter Finanzcommunity sollte sich für die Gruppe in den kommenden Jahren aufgrund der guten Positionierung und den deutlichen Synergien zwischen beiden Bereichen noch stärker auszahlen.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/22182.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,5b,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter: http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 08.03.2021 (18:03) Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 09.03.2021 (10:00) Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2021

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