Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG
Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.04.2019
Kursziel: 21,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Benjamin Marenbach

Zahlen im Rahmen der Erwartungen und wie antizipiert über der Guidance – Sachversicherungsgeschäft weiter Treiber des Erfolgs  
W&W hat am letzten Freitag den Geschäftsbericht für 2018 veröffentlicht.  
[Tabelle]
 
Der Konzernüberschuss von 215,2 Mio. Euro (-42,8 Mio. Euro ggü. Vorjahreswert von 258,0 Mio. Euro) ist leicht besser ausgefallen (+2,4%), als wir in unserem Preview und W&W in der Guidance prognostiziert hatten. Das Finanzergebnis wurde wie avisiert durch die schlechte Kapitalmarktentwicklung und die gezielt heruntergesteuerte Zinszusatzreserve belastet (-31,4%). Der Verwaltungsaufwand lag mit 1,07 Mrd. Euro im Rahmen der Planung. Damit hat W&W ihr Ziel einer Produktivitätssteigerung von mind. 5% erreicht (2018: 5,2%)  
Positiv überrascht hat uns das Ergebnis in der Personenversicherung, das mit 24,7 Mio. Euro deutlich besser ausgefallen ist, als von uns erwartet (MONe: 15,0 Mio. Euro; Vorjahr: 31,8 Mio. Euro). Das Neugeschäft in dem Segment nahm auf 3.395,3 Mio. Euro zu (Vorjahr: 3.318,6 Mio. Euro). Der Anstieg rührte auch aus den höheren Einmalbeiträgen im Neugeschäft (+26% ggü. 2017). Dies dürfte eine Folge verbesserter Rahmenbedingungen rund um die Kapitalanlagerenditen und die Zinszusatzreserve sein. In 2019 rechnen wir mit einer Normalisierung dieser Effekte sowie mit weiter moderatem Beitragswachstum.
 
Weiter sehr stark entwickelte sich die Sachversicherungssparte, die mit 131,4 Mio. Euro (MONe: 122,7 Mio. Euro) ein Rekordergebnis erzielte und inzwischen für knapp 61% des Gesamtergebnisses verantwortlich ist. Dabei sind die Prämieneinnahmen (+5,5%) stärker gestiegen als die gezahlten Leistungen (+2,3%) und die Verwaltungsaufwendungen (+4,2%). Hier macht sich auch die starke Combined Ratio W&Ws von 89,5% (Vorjahr: 90,7%) bemerkbar, mit der die Versicherung im Wettbewerb weiter im vorderen Bereich liegt.  
Das Segmentergebnis in der Bausparbank stieg leicht auf 59,1 Mio. Euro an (Vorjahr: 58,5 Mio. Euro). Insbesondere das Baufinanzierungsneugeschäft zeigte hier die erwartet positive Entwicklung (+14,0%).  
Für 2019 rechnet W&W mit einer Steigerung des Konzernüberschusses in den Bereich seines mittelfristigen Zielkorridors von 220 bis 250 Mio. Euro (MONe: 231,5 Mio. Euro). Neben der guten operativen Entwicklung dürften hier auch die positiven Einmaleffekte aus dem Verkauf der Pfandbriefbank und dem Kauf der Aachener Bausparkasse eingerechnet sein (MONe: 20-40 Mio. Euro). Unsere Annahmen hatten dies bereits berücksichtigt. Aufgrund der neuen IFRS-9 Vorschriften (Bewertung von Finanzinstrumenten) wurde die Berichterstattung W&Ws geändert. Unser Modell haben wir daher an die geänderte Berichterstattung angepasst.
 
Fazit: Die Zahlen lagen insgesamt im Rahmen unserer Erwartungen. Nach Fortschreibung unseres Residual Income-Modells ergibt sich ein neues Kursziel von 21,50 Euro (zuvor: 21,00 Euro) bei unverändertem Rating ,,Kaufen“.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/17775.pdf

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