Original-Research: Nemetschek SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek SE

Unternehmen: Nemetschek SE
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.04.2017
Kursziel: 60,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Frank Biller, CFA

Ausschöpfen der Wachstumspotenziale hat Vorrang vor Margenverbesserung  
Nemetschek hat vergangenen Freitag den Geschäftsbericht für 2016 veröffentlicht und die Guidance für 2017 bekanntgegeben. Die wesentlichen Kennzahlen entsprachen den bereits Ende Januar vorgelegten vorläufigen Geschäftszahlen.
 
Umsatz-Guidance: Für das laufende Geschäftsjahr erwartet Nemetschek einen Umsatz zwischen 395 und 401 Mio. Euro. Der Ausblick liegt damit etwas über unseren bisherigen Prognosen (MONe: 394,5 Mio. Euro). Der mit der Bandbreite avisierte Umsatzanstieg von 17% bis 19% basiert auf der Annahme eines anhaltend hohen organischen Wachstums von 13% bis 15%. Der Anstieg der Erlöse steht u.E. weiterhin auf einer breiten Basis über alle Segmente und Regionen. Treiber dieser Entwicklung sind die BIM-Regulierung im europäischen Raum, die anhaltende Internationalisierung und die hohe Dynamik bei den jungen Marken (Bluebeam, Solibri, dRufos) in der Gruppe. Dabei nimmt das Unternehmen einen steigenden Digitalisierungsbedarf in der Bauindustrie wahr, der zu höheren IT-Ausgaben führt. Deshalb forciert Nemetschek das mittelfristige Wachstum durch weitere Investitionen in das Produktportfolio. Hierfür wurde eine markenübergreifende Initiative gestartet, die eine stärkere Verzahnung der Marken vorsieht. Um dies zu erreichen, ist die Integration von Funktionalitäten bestehender Anwendungen in weitere Produkte der Unternehmensgruppe geplant. Hierdurch dürfte der Nutzen für die Anwender gesteigert werden. Vor diesem Hintergrund geht das Unternehmen auch in den kommenden Jahren von einem zweistelligen organischen Umsatzwachstum aus. Die Investitionen in weitere Innovationen dürften die Margenentwicklung kurzfristig jedoch bremsen.  
EBITDA-Guidance: Ergebnisseitig sieht der Ausblick ein EBITDA von 100 bis 103 Mio. Euro vor. Dieser fällt damit etwas unter unseren bisherigen Schätzungen aus (MONe: 106,9 Mio. Euro). Hauptgründe der damit einhergehenden stagnierenden Margenentwicklung sind die markenübergreifende Initiative, die zu einem stärker als erwartet steigenden Personalaufwand führt sowie die weitere Internationalisierung.
 
Prognosen: Wir heben unsere Umsatzerwartungen leicht an, reduzieren aber für 2017 ff. unsere Annahmen für die Margen. Mittel- bis langfristig sehen wir aber aufgrund der hohen Skalierbarkeit des Geschäftsmodells Potenzial für signifikante Margenausweitungen. Vor diesem Hintergrund haben wir die mittel- bis langfristigen Erwartungen für die Profitabilität etwas angehoben.
 
Fazit: Nemetschek nutzt das günstige Marktumfeld, um das dynamische Wachstum fortzusetzen. Gerade die mittelfristigen Erwartungen zeigen die Nachhaltigkeit des Wachstumskurses. Kurzfristig stellt das Unternehmen dafür die Margenausweitung zurück. Wir werten die damit einhergehende Festigung der starken Marktstellung positiv. Nach Anpassung unserer Prognosen und Fortschreibung des DCF-Modells erhöhen wir das Kursziel auf 60,00 Euro (zuvor: 54,00 Euro). Das Rating wird von „Halten“ auf „Kaufen“ hochgestuft.
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/14951.pdf

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