Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.03.2017
Kursziel: 4,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Timo Buss

STAR soll bis 2019 deutliche Margenverbesserung ermöglichen  
windeln.de hat heute den Geschäftsbericht für 2016 vorgelegt und einen mittelfristigen Ausblick gegeben.
 
[Tabelle]
 
China in Q4 negativ, Heimatmarkt überwindet Schwächephase: Etwas weniger als die Hälfte des Umsatzes erzielte windeln.de in 2016 mit Kunden aus China (89,4 Mio. Euro). Im wichtigsten Einzelmarkt für windeln.de war es aufgrund geänderter Import- und Zollregeln Anfang 2016 zu deutlichen Umsatzrückgängen gekommen. Nach einer Erholung in Q3, konnte auf Basis eines starken Q4/15 zuletzt jedoch erneut kein Wachstum in der Region erzielt werden (Q4/16: -8%). Die europäischen Umsätze (ohne DACH) zeigten dagegen ein anhaltend starkes Momentum (Q4: +40%). Treiber sind Feedo (Osteuropa) und Bebitus (Südeuropa), die ihre Umsätze auf Gesamtjahressicht in Summe auf 44,0 Mio. Euro signifikant steigern konnten (Vj: 26,1 Mio. Euro). Die DACH-Umsätze lagen im Schlussquartal nach den Schwierigkeiten durch die ERP-Umstellung (Q3: -16%) wieder leicht über Vorjahr (+2%). Wir gehen von einer weiteren Erholung aus.
 
Ausblick: Die Guidance für 2017 avisiert ein moderates Umsatzwachstum im zweistelligen Prozentbereich sowie eine moderate Margenverbesserung (MONe bereinigte EBIT-Marge 2017: -10%). Mittelfristig strebt das Management ein jährliches Umsatzwachstum von mindestens 15% an und plant im Verlauf des GJ 2019, den Break-Even auf bereinigter EBIT-Basis zu erreichen. Ausgehend vom heutigen Margenniveau (-13,7%) sollen die STAR-Maßnahmen eine Verbesserung um 7PP beitragen und das Umsatzwachstum eine Skalierung um 2PP p.a.  
Contribution-Marge fällt: Wie schnell der Break-Even erreicht werden kann, hängt von der Entwicklung der Contribution-Marge ab (Rohertragsmarge abzgl. der prozentualen Fulfillment- und Marketingkosten). Historisch betrug diese 7% und fiel 2016 aufgrund des stärkeren Wachstums des noch jungen Europa-Geschäfts sowie vermehrter Rabatte in China auf 2%. Insbesondere durch den Lagerumzug nach Osteuropa (rückläufige Fulfillmentkosten) dürfte die Contribution-Marge mittelfristig 9% erreichen. Um jedoch die Fixkosten (MONe: rd. 32 Mio. Euro) decken zu können, wäre u. E. ein Umsatzvolumen von min. 355 Mio. Euro nötig, das jedoch erst 2021 überschritten werden dürfte (MONe: 384 Mio. Euro, CAGR 2016-21: 15%).
 
Fazit: Die heute berichteten Zahlen sind erwartungsgemäß ausgefallen. Die in Q4 weiter schleppende Umsatzdynamik in China hat jedoch eine Anpassung unserer Prognosen zufolge. Durch die langsamere Skalierung erwarten wir den Break-Even nun erst in 2021 anstatt in 2019. Entsprechend resultiert ein geringeres Kursziel von 4,00 Euro (zuvor: 5,50 Euro). Das Rating „Kaufen“ wird unverändert beibehalten.
 
 
 
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: http://www.more-ir.de/d/14853.pdf

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